在2025财年（截至2025年12月31日），日本运动用品公司亚瑟士集团（ASICS）的营收同比增长19.5%至8109亿日元（按当年平均汇率约合人民币340亿元），营业利润同比增长42.4%至1425亿日元（按当年平均汇率约合人民币60亿元）——这已是该集团连续第五年实现营收与利润两位数增长。
把时间轴拉长到十年，会看到一条更完整的曲线：2015年，亚瑟士营收达到4285亿日元、营业利润274亿日元，此后却连年下行，到2020年更叠加疫情等负面因素，营收滑落至3289亿日元，营业亏损53亿日元，触及阶段性谷底。随后五年，亚瑟士集团却一改过往颓势，营收与利润连续五年大幅攀升，2025年营收较10年前大幅增长89%，营业利润更暴增420%。
资本市场的重估同样可观——过去五年股价累计上涨了逾680%（截至2026年7月20日收盘），市值攀升至约3.47万亿日元（当前约合人民币 1445亿元）。
亚瑟士集团社长兼COO富永满之（Mitsuyuki Tominaga）在最新财报说明会上指出，这种连续的显著增长同时受益于两条业务主线的发展：
一是以功能跑鞋为核心的专业运动板块持续巩固高端定位，二是鬼塚虎品牌与运动时尚品类接棒成为第二增长极。
他同时强调，正因为业绩强劲，公司才要投入资源去强化根基——提升OneASICS（亚瑟士自有会员体系）会员体验、优化全球供应链、培育创新，以支撑未来的可持续增长。
本文将详细解读：亚瑟士集团过去五年的增长动力来自哪里？利润增速持续跑赢营收，如何成就“有质量的增长”？；以及，亚瑟士为何选择此时把增长最快的子品牌鬼塚虎（Onitsuka Tiger）分拆为独立公司。
一、增长靠什么：亚洲市场与鬼塚虎双引擎
——中国市场：本地化与直营拉动，盈利能力领先多数海外区域
在亚瑟士的增长版图里，中国是一个特殊的存在——它贡献的已经不只是规模，更是实打实的利润。
这份利润的来源并不复杂：一方面是价格优化，另一方面是DTC（直面消费者）比例提升，两者共同推高了毛利率。落到具体数字上，2025财年大中华区营业利润率20.8%，在集团各海外区域中仅次于东南亚及南亚，高于欧洲、北美与大洋洲——对一个仍在高速扩张规模的潜力市场而言，这样的盈利水平并不常见。
进入2026财年，这一势头没有减速。一季度大中华区营收同比增长28.2%至371亿日元，营业利润率进一步升至29.7%，主要由零售渠道拉动；同期OneASICS在大中华区的会员数同比增长24.5%，为直营和数字化销售夯实了基础。
盈利能力兑现的另一面，是中国市场的规模空间仍未充分打开。在财报说明会上，管理层对中国跑步市场的判断相当直接：竞争不仅来自全球品牌，也来自本土大牌，但亚瑟士当前份额仍然偏低，仍有可观空间。公司为此定下一个具体目标——把大型跑步赛事中的产品穿着率从个位数百分比提升至两位数，并在全球通用款之外，开发专门面向中国市场的配色与产品。
——亚洲市场：东南亚及南亚高速扩张，利润率已是海外区域最高
中国所在的亚洲，正被亚瑟士当作下一阶段的重心。公司把2026年定为“Year of ASIA”（亚洲之年），计划借今年秋季爱知·名古屋2026亚运会的势能，在亚洲市场集中投入品牌资源。
支撑这一定位的是东南亚及南亚的增长记录：过去四年，该区域营收的年均复合增速达52.9%；2025财年，其营收497亿日元，同比增长33.4%，营业利润率22.0%，在集团各海外区域中居首；2026财年一季度，营收再增34.6%，营业利润率升至26.3%。
公司为该区域设定的目标同样具体：让每个国家的营收早日突破1亿美元——2025年，印度距离这一门槛最近。亚瑟士集团董事长兼CEO广田康人（Yasuto Hirota）透露，他已经告诉各国的负责人，要竞相成为第一个达成1亿美元的国家。
——鬼塚虎：利润率最高的品类，与入境消费深度绑定
另一台增长引擎是鬼塚虎（Onitsuka Tiger）。
2025财年，鬼塚虎营收同比增长43.0%至1365亿日元，占集团营收的16.9%；品类利润率达37.7%，同比提升3.7个百分点——在亚瑟士功能跑鞋、核心专业运动、服饰装备、运动时尚、鬼塚虎这五大核心品类中位居首位；毛利率进一步升至74.6%。换算下来，鬼塚虎以不足两成的营收，贡献了五大品类合计利润的约四分之一。
进入2026财年一季度，其营收同比增长33.8%至378亿日元，毛利率维持在74.7%的高位，品类利润率升至39.6%，与传统运动用品公司拉开距离，靠近奢侈品牌的区间。
这台引擎有它的另一面：增长与日本入境消费深度绑定。2025财年，亚瑟士在日本市场来自入境游客的营收为474亿日元，其中鬼塚虎一家就贡献了415亿日元，同比增长89%——日本入境这条增量曲线，绝大部分是鬼塚虎拉动的；从客源看，最大的单一来源正是中国游客，2025财年贡献116亿日元，同比增长52%。
二、何为“有质量”的增长：利润增速跑赢营收
判断一轮增长的成色，一个直接的办法是看利润跑得比营收快还是慢。亚瑟士的答案是前者：2025财年营收增长19.5%，营业利润增长42.4%，是营收增速的两倍以上。
利润之所以跑赢营收，靠的是一升一降两股力量——毛利率在上行，费用率在下降，两者共同抬高了营业利润率。
先看毛利率。2025财年，亚瑟士集团毛利率同比提升1.0个百分点至56.8%——这一改善是在采购汇率恶化与美国关税的双重逆风下取得的，年报将其归功于聚焦高端产品的策略。核心的功能跑鞋（Performance Running）品类是这套打法的样本：2025财年营收3635亿日元，毛利率提升0.6个百分点至53.6%，品类利润率提升2.1个百分点至23.7%。
再看费用率。2025财年，SG&A（销售及管理费用）为3181亿日元，绝对额同比增长14.1%，低于营收19.5%的增速，费用占营收的比重由此从41.0%降至39.2%。
两者叠加，营业利润率同比抬高2.8个百分点至17.6%。这一态势在2026财年一季度得以延续：营收同比增长29.7%至2702亿日元，营业利润同比增长36.5%至607亿日元，营业利润率升至22.5%——利润仍在跑赢营收。
三、分拆鬼塚虎：运营独立，目标是打造一个“不依赖虎爪纹”的品牌
在鬼塚虎业绩高增长的同时，亚瑟士选择把它推向独立。集团表示，这样做是为了让鬼冢虎摆脱对亚瑟士的依附、作为独立的时尚生活方式品牌运营。
根据集团披露的重组方案，自2026年1月1日起，鬼塚虎相关业务将通过公司分立形式，划转至全资子公司OT Group Corp（OT GROUP）运营；各海外区域子公司的鬼塚虎业务也将独立拆分、重组为OT GROUP旗下子公司。OT GROUP将作为鬼塚虎全球业务总部，由现任品牌负责人正田良治（Ryoji Shoda）出任CEO。需要说明的是，集团明确表示，目前没有让鬼塚虎独立上市（IPO）的计划——这次是运营层面的独立，而非资本层面的分拆。
独立的动因，指向一个品牌定位问题。鬼塚虎与亚瑟士主品牌长期共享同一个视觉符号——那道1966年经内部设计竞赛选出的 Mexico 条纹（即“虎爪纹”，沿用至今的亚瑟士标志性条纹，也是鬼塚虎的代表性设计）。这次重组要做的，正是让两个品牌在定位上彼此区隔：亚瑟士专注运动，鬼塚虎专注时尚与生活方式（鬼塚虎于2002年重启进入运动时尚市场、2003年开出首家直营旗舰店）。
正田良治说，过去十年左右，公司一直认为需要成为一个“即便没有条纹也能卖得动”的品牌，否则总会让人觉得，产品是靠着与亚瑟士的关联才卖出去的。
独立后的动作已经排定：2027年2月，鬼塚虎的美国旗舰店将在洛杉矶重开，2025年其已在巴塞罗那、伦敦、巴黎开出大型直营旗舰店。
