“关于中国，请允许我引用我自己的话。”

近日，在爱马仕（Hermès）2026上半年业绩电话会议上，爱马仕创始家族第六代传人、首席执行官 Axel Dumas （下图）在谈论中国市场时是这样开场的。他要重复的，是一年前和半年前他说过的同一句判断：中国的情况已经企稳（stabilized），但没有看到改善（improvement）。

在全球层面，上半年爱马仕的香水与美妆业务按固定汇率计同比下滑了4.5%，落后于其他业务部门；但 Axel Dumas 在会上点名的中国市场增幅居前的三个部门，香水与美妆正在其中，另两个是珠宝和丝绸。

管理层对这三个业务部门增长的解读，指向了本次会议上关于中国市场的核心判断——增长并非来自客流的增加，而是来自老客户的复购。

Axel Dumas 首次提及了他本人用来观察中国消费趋势变化的两个指标：一个是房地产市场，另一个是他称为“不那么显而易见”（less obvious）的指标——猪肉价格。

他表示，判断一个国家当下的购买力，看的不是经济增速：“你们知道我的立场，那就是今天驱动购买的，是一个国家的房地产市场和股票市场，而不是 GDP 的增长。”

具体到中国市场，他给出的判断是：居民正在消化房地产市场的下跌，而房地产占了他们储蓄中很大的一部分，爱马仕看到中国人增加了储蓄。

房地产市场之外，他个人关注的第二个指标是“猪肉价格”：

“一个不那么显而易见的指标是猪肉价格。这很有意思，因为猪肉价格非常低。你可能会说这是供求关系的问题，等等——猪肉尤其是在宴席和餐馆里吃的。这是我在一篇中国的文章里读到的。它是一个很好的指标，反映了人们庆祝、聚在一起、办宴席的意愿。而现在价格很低。”

“我并不是说我们的客户都对猪肉价格敏感。我在等待它的反弹，那将是一个很好的指标，表明乐观情绪和对愉悦事物的向往回来了。”

谈及客群时，Axel Dumas 表示两类客户出现分化：“我们看到，向往型客户（aspirational customers）比富裕客户承受了更大的压力，而富裕客户表现出韧性。从这个角度看，爱马仕的抗压能力是逐季推进的。”

他表示，爱马仕不会因此改变战略，仍然是在每个价格段做最好的产品——最好的美妆，最好的领带，最好的包袋和珠宝。他特别提及了今年7月在中国举办的高级珠宝活动，“其成功远超我们的预期”。

Axel Dumas 提醒不要只看百分比，随后点名了中国市场增幅居前的三个业务部门：

“有时候在对我们数字的评论中，我们过多地用百分比来推理。百分比本身相对于绝对值而言并不说明一切。今天，如果按业务部门来看中国市场上增幅最大的，会是珠宝、香水与美妆，以及丝绸——两个并非最高端的业务部门。不过，这不一定与客流的大幅增加有关，更多是与我们老客户的忠诚度（the loyalty of our habitual customers）有关。”

这个排序与集团全球层面的业务增速排序并不完全一致：上半年按固定汇率计，珠宝所属的“爱马仕其他业务”部门同比增长5.4%，丝绸和纺织品同比增长9.7%，香水和美妆则同比下滑4.5%。

关于中国客户在哪里消费，Axel Dumas 给出了一个口径提示：本地客户是一个非常重要的指标，爱马仕的中国客户主要在中国本土购买；同样地，日本和韩国的业绩主要由日本本地客户和韩国本地客户驱动。他表示，爱马仕的特点正是希望把产品卖给客户所在国家的客户。

Axel Dumas 特别把爱马仕与奢侈品行业整体作了区分——爱马仕在中国没有经历过下跌，也因此不存在反弹的空间：

“爱马仕的特点是——我们在中国从来没有掉下去过，（因此）我不能说看到了反弹。而且在新冠疫情之后，我们成为了第一品牌，而在疫情之前并不是这样。所以我们在中国的处境是稳定的，但它仍然没有恢复过去的势头。”

关于大中华区市场的未来走向，Axel Dumas 表示：

“就亚太而言，与我此前所说的相比，我们没有看到大中华区的趋势有任何变化。过去两年奢侈品行业整体在中国的营收有小幅下滑，然而我们在中国一直在增长，这一点值得一提，而且我们看不到未来趋势有什么变化。中国仍然是我们坚实的基础（a strong foundation block）。”

财务执行副总裁 Eric du Halgouët 在会上确认，大中华区在第二季度仍在增长。Axel Dumas 补充说，第一季度大中华区赶上了一个不错的中国农历新年，这也带来了很大帮助。

上半年，爱马仕在大中华区的门店网络有多项动作：4月初，北京三里屯新店开业；4月底，中国香港 Elements 门店和中国台湾台北 SOGO 复兴店在完成翻新与扩建后重新开业；5月，展示品牌工匠技艺的“爱马仕匠心工坊”（Hermès in the Making）巡回展在上海举行。下半年的门店开设与扩建计划中，包含大中华区的成都。