上周美伊和谈逐步落地，原油(607, -8.60, -1.40%)多头交易逐步被抑制，聚酯链周K收阴收出长下影线，且棉花主力周K收阳，基本收复前一周的跌幅。
我们认为当前市场可能走出淡季压制上方空间，气候博弈支撑底部的行情。国内“金三银四”结束，下游进入传统淡季，高棉价与新增订单不足限制了向上驱动。然而，北半球植棉初期的天气升水正在积聚。随着5-7月厄尔尼诺发生概率大幅跃升，供给端的不确定性为棉价提供了坚实的底部支撑。转向当前国内棉花的供需现状来看，当前下游纺织业已经明显来到淡季，受制于高企的棉价以及当前订单较少的问题，下游纺织厂以按需补库为主。
总体来看，目前短期棉价交易或存在多空题材并行的现象，但长周期来看，由于天气交易的启动可能包含着大量多头持仓的增加，我们认为下一个围绕着供给缩减的周期可能仍在酝酿，因此我们对棉价依然谨慎看多。仅供参考。
一、行情回顾
1、上周原油多头交易暂熄火，但郑棉和期棉周K均收红
上周原油多头交易受到消息面驱动暂缓，但郑棉和期棉周K均表现较好。ICE期棉受到主力合约移仓换月的影响，当前07合约交割行情降至，12月合约成为新的主力合约。期棉周K收红，收于78.44一线、但价格较前一周收盘价下跌0.08。
相较于ICE期棉的表现来说表现更为亮眼。上周郑棉主力09合约偏强震荡，涨幅基本收复前一周的跌幅，收于16100元/吨整数关口，较前一周上涨205点。5月来看，郑棉主力合约09合约上探16955元/吨后快速下跌，高点逼近17000元/吨一线。持仓量缩减16.6万手，剩余持仓量66.6万手，仍处于历史较高位。此前郑棉09月K走出了7连阳行情。
2、现货市场：基差坚挺，但下游需求偏弱
根据Mysteel，5月上旬纯棉纱(20235, -80.00, -0.39%)线价格受郑棉带动继续上涨，纱线上涨幅度在500-1000元/吨，中下旬下游需求拖累市场，叠加进入季节性淡季，新单有限，纺企让利吸单，价格下调 300-500 元/吨；下游刚需补库，中下旬内地成品库存累积，纺企开机小幅下调。根据BCO数据，上周现货价格走势跟随期货略有反弹，周内基差较为稳定。新疆巴州区域无主体颜色级双29含杂2.8%以内机采新棉疆内库2609合约基差成交价1150-1250元/吨，北疆奎屯区域机采棉3129B含杂3.5%以内对应2609合约疆内库销售基差在1400-1450元/吨。
二、影响因素分析
1.下游明显进入淡季，下游纺织厂按需补库
当前“金三银四”已过，国内纺企下游明显进入淡季。据Mysteel农产品数据监测，截至5月28日，主流地区纺企开机负荷在74.5%，较上周下调1.59%，上周恰逢“古尔邦节”疆内企业停机放假较多，叠加内地部分企业下调开机，开机明显下滑，内地开机6-7成，疆内在8-9成。截至5月 28 日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为26.73 天。周内纺企开机下滑，成品库存增加，原料采取常规补货，原料库存天数较上周基本持平。主要地区纱企纱线库存28.6天，较前一周周持平。上周市场新单不多，多以完成前期订单为主，内地企业库存15-23 天，疆内库存29-35 天。
根据上周BCO资讯，下游纺织市场走货转弱，纱价整体持稳，部分企业让利成交，但整体成交数量有限，纺企普遍存在小幅累库情况。下游开机率基本保持稳定，织厂开机率维持低位。
此外，国家发改委在5月25日发布第733号文件称，按照生产成本加合理收益的原则，综合考虑棉花产业发展需要、市场供需、财政承受能力等因素，2026—2028年新疆棉花目标价格为每吨18600元。上周国家发改委继续发布新疆棉目标价格文件，但根据对比来看较23-25年目标价格并无太多上涨的空间，保持在18600元/吨一线持平。
- 美棉干旱率有所下滑，但长期厄尔尼诺仍可能带来供给端缩减
上周美棉整体表现较差，自高位回调开始下跌动力不减，主因极端干旱情况有所缓解。在USDA每周给出的美棉种植区中度干旱率比率到达99%出现了下滑后，极度/重度干旱率比率也自50%附近出现下滑。
美棉价格到达高位后，立刻受到供给缩紧可能不及预期的原因立刻出现下调。
当前棉花市场对于厄尔尼诺的交易几乎完全并未启动，中美棉花期货交易者单一锚定美棉种植干旱率，并受到此干旱率下调的影响，中美棉花期价同时出现回调。我们认为市场当前对于厄尔尼诺属于不充分交易，主因厄尔尼诺真正来临时，除美国外，中国新疆和印度产区也会面临不同程度的天气扰动。
美国棉花种植严重依赖地下水灌溉，厄尔尼诺带来的高温干旱会大幅拉低弃耕率、降低单产；市场需等待植棉意向报告验证干旱力度。与此同时，印度作为全球最大棉花生产国，厄尔尼诺导致的季风减弱直接打击其棉花主产区——古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦的降雨量大幅减少，单产承压。当前根据NOAA，4-6月厄尔尼诺现象出现的概率为16%，中性的概率为84%，但到了5-7月这个周期，厄尔尼诺现象发生的概率将大幅抬升，升至82%。此外，目前印度已经出现极度高温现象，中国东南部降雨、干旱问题愈发严重，我们认为随着时间轴靠近北半球的夏季，厄尔尼诺交易会愈发迫切，交易本身需要伴随着空头减仓后不断检验事件的强度。
3、美伊战事出现明显缓和，但这并不意味着原油多头交易的终结
上周美伊战事出现明显缓和，双方围绕一份为期60天的停火谅解备忘录（MoU）框架进入实质磋商。受此驱动，市场抢跑定价”和平红利”，布伦特与WTI在周内一度暴跌7%–10%，地缘风险溢价集中出清，油价从前期110美元上方的极端水位快速回落至90美元下方，油系资产全线剧烈重估。短纤聚酯纺织原料价格在上周出现明显下跌，此后周K收出长下影线。
从当前的现货供需角度来看，原油现货价格或持续保持坚挺。6–8月是北半球夏季出行与燃油消耗旺季，美国炼厂提开工会导致出口被动压缩，叠加美国SPR（战略储备）释放渐近尾声，非美市场边际供应收紧压力或增大。实质性的供应缺口并没有被和谈消掉。从供给角度上来讲，当伊拉克、科威特等核心产油国的产出此前处于”腰折”状态，而非简单的”暂停发货”。只要霍尔木兹通航能力不长期恢复到常态化水平的四成以上，缺口预期就难以真正消退。短期市场可能交易恢复预期，但期货临近交割月仍需向现货回归。
由于原油多头交易难以完全熄火，尽管棉价当前处于高位，但市场热钱并不具备强烈的做空动力。原油作为纺织产业链的成本锚，其底部夯实将限制下游产品的下行空间。
三、小结与展望
当前，国内受到下游纺织业旺季已过的影响，棉市在五月初呈现“期强现弱”格局，但此后基差企稳，政策托底与市场淡季并存。郑棉09合约虽偏强震荡站上万六关口，持仓仍处于历史高位，显示资金关注度不减。“金三银四”后的传统淡季，纺企开机下滑、成品库存累积，新单承接不足导致纱价先涨后跌。政策端，抛储消息仍未确定，中美磋商有进展，关注后续外销订单。尽管国家发改委维持18600元/吨的目标价格提供心理支撑，但在需求淡季背景下，棉价上行更多依赖宏观与成本驱动，而非实体消费拉动。
美伊战事虽现缓和迹象，但基本面或支撑原油价格成本。6-8月北半球出行旺季与海湾供应“腰折”的现实形成对冲，原油现货坚挺将限制化纤成本下移空间。作为纺织产业链的“成本锚”，原油难跌的逻辑封杀了棉价深幅回调的空间，使得市场热钱缺乏大幅做空动力。
当前，美棉近期回调主要受短期干旱率缓解影响，市场对长期气候风险的交易尚不充分。随着时间推移，5-7月厄尔尼诺发生概率大幅攀升至82%，其对美国单产、印度季风及中国新疆产区的高温干旱扰动尚未被Price in。当前市场仅锚定美棉种植进度，忽视了全球主产区的系统性风险，一旦气候异常得到验证，将成为推动棉价的新动能。消费淡季和套保压力或能够为多头提供不错的补仓窗口期，但实质的供给侧缩减情况仍需关注中美植棉报告和USDA对于各国棉花在26/27季的供需报告预期。倘若厄尔尼诺能实质性导致棉花主产区干旱程度加重，市场有望在2609、2701合约先行交易后市的供给紧缩。
