国际市场方面：宏观层面扰动持续，棉花供应变数有限。近期宏观层面扰动较大，美联储9月议息会议虽如期加息25BP，但沃什讲话偏鹰，美联储年内仍有一次加息概率增加，目前CME FedWatch Tool显示美联储10月加息25BP概率约57%，美元指数震荡走强，商品价格承压。

原油价格波动同样较大，美原油、布油双双跌破100整数关口，棉花替代品价格下降。基本面来看，北半球新棉即将上市，USDA9月报预计2026/27年度美棉产量为287.4万吨，环比下降8.9万吨，同比下降15.2万吨，USDA9月报是美国新棉大量上市之前的最后一份月度例报，因此美国干旱导致美棉减产的想象空间大幅收窄，美棉产量减产幅度有限。

全球范围来看，2026/27年度全球棉花产量预计为2554.3万吨，同比下降100.8万吨；消费量预计为2676.3万吨，同比增加39万吨；期末库存预计为1521万吨，同比下降118.7万吨，整体来看，2026/27年度全球棉花供应下降，需求增加，库销比下降，整体供需格局收窄，对棉价底部有一定支撑。综合来看，短期宏观层面扰动市场情绪，商品价格承压，但基本面有一定支撑，美棉底部空间或相对有限，短期以弱势震荡对待。

国内市场方面：大幅减产预期证伪，需求支撑有限，弱势震荡为主，关注新棉开秤价格。近期郑棉主力合约期价重心环比持续下移，我们认为主要有两方面因素影响，一是新疆地区新棉已经零星上市，天气扰动窗口消失，大幅减产预期证伪，预计本年度我国棉花产量同比下降3-5%至740万吨上下。二是需求端的支撑力度有限，本轮“金九银十”传统需求旺季开始之前，下游纺织企业开机负荷阶段性有所好转，但随着“旺季”深入，下游纺织企业开机负荷未见明显好转，旺季成色不足，需求端支撑有限。

展望未来，以上因素已经基本被市场定价完毕，后续市场关注重心将转向新棉，从目前新疆地区零星收购来看，开秤价格大约在7.3-7.4元/公斤，低于此前预期的7.5元/公斤，轧花厂心态较为谨慎，大规模采购预计将在国庆前后开始，后续需要关注开秤价格对于棉价的指引。

此外，棉花抛储情况也需要持续关注，截至9月17日，本轮累计成交总量35.0243万吨，成交率99.22%，成交均价17266.09元/吨，关注本轮储备棉轮出将于何时结束。综合来看，此前利多因素均被逐渐证伪，但盘面对此已有相对充分反应，未来关注重心主要在于新棉，此外海外宏观、棉花抛储、后市需求等对于棉价也均有一定影响，预计短期郑棉弱势震荡运行为主，下方空间预计相对有限。