港口进口棉库存方面，受前期低价外棉集中到港及进口配额增发影响，港口未通关外棉库存持续累积，截至5月末已回升至近年偏高水平，进一步补充了国内供应。

在新棉10月大批量上市前，国内棉花现货供应偏紧的格局并未根本改变，北疆高品级优质棉资源逐步减少，对现货价格仍提供一定支撑。但需警惕的是，5月以来去库速度的持续放缓，叠加港口进口棉库存高企，供应端对价格的边际支撑力度正在减弱。若后续需求持续疲软，库存去化节奏长期缓慢，届时供应偏紧的逻辑将面临阶段性修正。

当前供应端最核心的矛盾和变量集中在产地天气。2026年厄尔尼诺事件已于5-6月正式启动，目前正处于快速发展阶段，世界气象组织预计7-9月将发展为强厄尔尼诺，中国气象局亦判断夏秋季将形成一次东部型强至超强事件。在此背景下，新疆主产区正经历持续性异常高温，花铃期棉花面临花粉失活、蕾铃脱落及单铃重下降等多重胁迫，且7月中旬第二轮高温已在路上；与此同时，美棉产区干旱比例虽较前期峰值有所回落，但仍处于历史性高位，优良率持续下滑至46%，弃耕率存在较大不确定性。两大主产区天气风险共振，为全球新年度棉花产量增添显著变数。库存方面，国内商业库存虽持续去化，但5月以来降速环比放缓，港口进口棉库存高企，削弱了供应端对价格的边际支撑力度。

总体而言，天气风险已成为供应端的核心定价变量，后续新疆高温的持续时长与美棉产区降雨分布，将决定减产预期的实际兑现程度。

需求端分析

（一）传统淡季特征明显，需求端支撑有限

7-8月为纺织行业传统淡季，下游订单整体清淡，企业以刚需随采随用为主。据中国棉纺织行业协会调研，近期企业开工情况尚可，当前开台率维持在八成左右，但订单整体环比持续回落，产成品库存累积压力有所加大。根据钢联数据，截至7月3日，国内纺织厂开工率降至73.7%，环比下降1.7%。织布厂开机率降至39.1%，环比下降1.7%。

（二）纺企利润持续承压

棉花价格涨幅持续高于纱线价格涨幅，纺企即期利润被严重压缩。根据钢联数据，内地纺织即时利润长期处于负值即亏损状态。新疆纺企虽仍时有部分利润空间，但随着郑棉重回16000-16500元/吨区间，即期利润也被明显压缩。多数棉纺（884128）厂并不急于跟随棉花期现价格上调纱线报价，市场观望情绪浓厚。下游织造开机率延续下滑态势，秋冬订单尚未批量启动，市场心态普遍谨慎。纱线、坯布成品库存缓慢累积，产业链负反馈压力正在逐步积聚，后续需重点关注淡季过后补库和需求回暖的节奏及力度。

行情展望

短期多空博弈加剧，棉价在1.57-1.65万元/吨区间内偏强震荡。当前市场呈现鲜明的“强预期、弱现实”特征。利多因素集中在供给端：国内商业库存持续去化、新疆产区高温天气持续引发减产担忧、新年度种植面积同比缩减等。利空因素则集中在需求端：7-8月纺织传统淡季、纱线坯布持续累库、纺企仅维持刚需采购，纺织即时亏损严重。此外，储备棉轮出政策尚未落地，一旦启动将直接增加市场流通货源。多空交织，但短期内天气演变和轮储政策是交易重点。

中期供应趋紧逻辑有望逐步强化。新疆高温天气预计将持续至8月上旬。若高温持续至7月中旬将导致蕾铃脱落，单产受损可能触发第二轮上涨。美棉方面，尽管实播面积超预期，但优良率持续下滑、干旱比例仍处高位，USDA7月供需报告可能根据实播面积上调产量预测，但更准确的预测需等到8月实地测产。全球棉花供需格局偏紧、国内旧作库存持续去化的基本面支撑下，价格波动幅度将有所放大，若纺企存在旺季前补库行为或传统旺季需求回暖，价格有望突破震荡平台上沿。